MVC - NGÔI SAO NGÀNH ĐÁ

[English Below]

Đây là Mùa thứ 2 chúng tôi đồng hành cùng với MVC và nếu không có gì thay đổi thì sẽ có thêm nhiều kỳ hân hạnh được đồng hành cùng với siêu phẩm ngành đá này trong năm 2026.

MVC là một trong những doanh nghiệp tiêu biểu của ngành vật liệu xây dựng, sở hữu một mỏ đá rộng 90ha với công suất khai thác 1.4 triệu m3 đá xây dựng/năm, bán thêm cả cát xây dựng nhân tạo, đây sẽ một trong những động lực tăng trưởng mạnh mẽ cho ngành đá vì cát xây dựng đang rất thiếu và việc khai thác tác động đến môi trường là rất lớn. Ngoài ra, MVC còn sở hữu thêm một mỏ đất sét để sản xuất các loại gạch đỏ. Danh mục sản phẩm của MVC chuyên về VLXD rất đa dạng nhiều chủng loại phục vụ và đáp ứng được hầu hết các công trình đầu tư công và xây dựng dân dụng.

Về kết quả kinh doanh của Quý 3, chúng tôi đánh giá là rất tích cực từ tăng trưởng của ngành đá. Doanh thu mảng đá và vlxd đạt 174 tỷ đồng, +41% yoy. LNST đạt 35.6 tỷ, +54% yoy. Sau 3Q2025, LNST đạt 104 tỷ đồng, +71.6% yoy.

Điều đáng nói là, MVC đang cho thấy sự “smooth” lợi nhuận khá rõ, với việc trích trước chi phí dự phòng lên tới 25 tỷ chỉ riêng trong quý 3, tức là nếu không có khoản mục này, giá vốn hàng bán sẽ giảm xuống còn 121 tỷ, và biên gộp sẽ nở ra từ mức 16% lên 30.5% theo đúng như sự tăng giá đá trong năm 2025.

Việc giấu lợi nhuận của MVC không qua mặt được chúng tôi, khi doanh nghiệp này vẫn đang trích lập dự phòng đủ 68 tỷ cho các khoản đầu tư vào NNC với tỷ lệ 43.5%, tương đương 9,5 triệu cổ phiếu. Giá trị ghi sổ khoản đầu tư này là 387 tỷ vào cuối quý 3, trong khi chỉ ghi nhận giá trị hợp lý hơn 319 tỷ đồng, còn giá trị thị trường hiện tại là 500 tỷ đồng.

NNC tăng trưởng mạnh trong thời gian tới chắc chắn cũng đóng góp những trọng số tăng trưởng không nhỏ cho MVC. Chính vì vậy, chúng tôi quyết định sẽ tham gia vào MVC để hưởng lợi sự công hưởng này. Nếu không có gì thay đổi, với việc có báo cáo tài chính kiểm toán của cả năm 2025 thì lợi nhuận cả năm của MVC có thể đạt 200 tỷ đồng, bao gồm 140 tỷ đồng từ hoạt động kinh doanh hợp nhất, và thêm 68 tỷ đồng từ hoàn nhập NNC với giá trị thị trường, chưa kể khoản trích trước 25 tỷ của Q3.2025. Năm 2026 sẽ tiếp tục là một năm tăng trưởng ấn tượng của ngành đá nói chung và MVC nói riêng, chúng tôi dự phóng MVC có thể ghi nhận lợi nhuận ròng khoảng 200 tỷ trong năm 2026 hoàn toàn từ hoạt động kinh doanh lõi.

Với dự phóng trên, chúng tôi định giá MVC trong 1 năm tới ở mức 2.700 tỷ đồng, lợi nhuận lõi khoảng 200 tỷ và PE fw là 10.0x lần thu nhập, cùng với 500 tỷ giá trị khoản đầu tư NNC, vẫn đang tiếp tục tăng giá, và khoảng 200 tỷ tiền mặt ròng. Upside đưa ra là 73% từ vùng giá quanh 15.500 đồng hiện tại.

Rủi ro khi đầu tư MVC liên quan đến pháp lý các dự án mỏ đá, có thể hồi tố, truy thu các khoản thuế trong quá khứ, rủi ro thứ 2 liên quan đến việc chậm giải ngân các dự án đầu tư công. Cả 2 rủi ro này chúng tôi đánh giá là rất thấp vì các mỏ đá đã khai thác ổn định nhiều năm, còn giải ngân vốn đầu tư công hiện đang là động lực tăng trưởng kinh tế 2 con số, đang được ưu tiên hàng đầu.

[Lưu ý: Bài viết trích trong Ấn bản đầu tư BẢN GIAO HƯỞNG MÙA ĐÔNG 2025 cách đây không lâu. Là tư liệu tham khảo. Xin miễn trừ trách nhiệm.]

= = =

MVC - A SHINING "ROCK" STAR

This is our second season holding a position in MVC, and unless something materially changes, we expect to remain invested in this standout name of the stone industry well into 2026.

MVC is one of the flagship companies in Vietnam’s construction materials industry, operating a 90-hectare quarry with an annual capacity of 1.4 million cubic meters of construction stone. The company also sells manufactured construction sand—an increasingly critical growth driver for the stone industry, given the severe shortage of natural sand and the high environmental toll of traditional sand mining. In addition, MVC owns a clay mine for producing red bricks. Its product portfolio spans a broad range of building materials, enabling the company to supply most public investment projects as well as civil construction demand.

For 3Q2025, earnings performance was notably strong, driven by the stone segment. Revenue from stone and building materials reached VND 174 billion, +41% YoY. Net profit came in at VND 35.6 billion, +54% YoY. After nine months, net profit reached VND 104 billion, up 71.6% YoY.

What stands out is MVC’s increasingly “smooth” profit profile. The company booked a sizable VND 25 billion provision expense in 3Q alone. Without this provision, cost of goods sold would have fallen to VND 121 billion, and gross margin would have expanded from 16% to 30.5%, fully reflecting the stone price increases seen throughout 2025.

MVC’s effort to suppress earnings does not escape our attention. The company continues to maintain full provisioning—VND 68 billion—for its investment in NNC, equivalent to 9.5 million shares, marking a 43.5% ownership. The investment’s book value stood at VND 387 billion at end-3Q, while its recognized fair value was only VND 319 billion, compared with a current market value of VND 500 billion.

NNC’s expected strong growth in the coming period will undeniably contribute a meaningful uplift to MVC’s bottom line. For this reason, we have decided to take a position in MVC to benefit from this synergy. Assuming audited full-year 2025 financials, MVC’s total profit could reach VND 200 billion—including VND 140 billion from consolidated core operations and an additional VND 68 billion from provision reversals tied to NNC’s market value—not yet counting the VND 25 billion provision made in 3Q2025.

We expect 2026 to remain another year of impressive expansion for the stone industry in general and for MVC in particular. Our forecasts suggest MVC could deliver around VND 200 billion in net profit in 2026 purely from core operations.

Based on these projections, we value MVC at VND 2.7 trillion over the next 12 months. With approximately VND 200 billion in core earnings, this implies a forward PE of 10.0x. Adding the VND 500 billion market value of the NNC investment—still on an upward trajectory—and around VND 200 billion in net cash, we derive an upside potential of 73% from the current price region of VND 15,500.

Risks to the MVC investment thesis include legal reviews of quarry projects, potential retrospective taxation, and delays in public investment disbursement. We assess both risks as low: the quarries have been operating stably for years, and public investment disbursement—currently a key double-digit economic growth driver—remains a top government priority.

Note: This article is excerpted from the investment publication Winter Symphony 2025. For reference only. Disclaimer applies.

= = =

Ma Kha

Brother of AWM.Fund.

𝐀𝐖𝐌 𝐅𝐮𝐧𝐝 - Big bet on Vietnam's Future.

𝐓𝐞𝐥: 𝟎𝟖𝟖𝟖.𝟖𝟖.𝟕𝟕.𝟖𝟗

𝐌𝐚𝐢𝐥: 𝐡𝐞𝐥𝐥𝐨@𝐚𝐰𝐦𝐟𝐮𝐧𝐝.𝐯𝐧