GEE - HÃY "TOẢ SÁNG" THEO CÁCH CỦA BẠN

AWMFUND
25 thg 3
5 phút đọc

[English Below]

Một con gà đẻ trứng vàng trong hệ sinh thái GELEX GROUP.

Điện lực GEE là một trong những doanh nghiệp vốn hoá lớn mà thanh khoản lại rất nhỏ, đang có sự tăng trưởng thần tốc trong thời gian gần đây, trong khi định giá lại Quá Rẻ khiến cho chúng tôi không còn sự lựa chọn nào khác phải bổ sung vào Ấn bản kỳ này ngay lập tức khi cầm trên tay BCTC Quý 4 của họ.

Điện lực GEE nắm trong tay toàn bộ danh mục phát điện và thiết bị điện của Gelex Group, trong đó có 2 cỗ máy kiếm tiền chính có vị thế và thương hiệu lâu đời là Cadivi và Thibidi, nên việc đầu tư vào GEE thì cũng không khác gì việc đầu tư vào các công ty đã huỷ niêm yết trước đây.

Chúng tôi đã để ý GEE từ Quý 3 khi bctc ra kqkd hết sức vượt trội, trong Quý 4 chúng tôi còn thấy doanh thu còn tích cực hơn nữa khi ghi nhận gần 6.300 tỷ, tăng trưởng 31.5%, trong khi lợi nhuận đạt 586.5 tỷ, tăng gấp gần 6 lần so với cùng kỳ. Luỹ kế cả năm, GEE ghi nhận 1.588 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, gấp đôi so với 2023.

Trong năm 2024, tín hiệu rất khả quan là GEE đã giảm đi đáng kể nợ vay, cụ thể là sau khi thoái các dự án điện gió cùng GEX Group, nợ vay dài hạn giảm khoảng 800 tỷ và nợ vay ngắn hạn giảm 1.400 tỷ, tổng cộng cả 2 khoản là 2.200 tỷ đồng, từ đó khoản chi phí lãi vay cũng giảm mạnh từ 571 tỷ xuống còn 269 tỷ trong năm, chúng tôi kỳ vọng chi phí lãi vay sẽ còn giảm nữa trong năm 2025, ngoài ra, về cấu trúc tài chính của GEE cũng trở nên tốt hơn, tỷ suất sinh lời ROE cao mà không cần phải dùng quá nhiều đòn bảy, GEE sẽ được re-rating PE và định giá cao hơn.

Chúng tôi cũng đặc biệt lưu ý đến việc GEE đang sở hữu 14% CTCP Hạ tầng GEX, đây là tài sản chất lượng cao của GEX Group khi nắm trong tay 50.2% vốn điều lệ của VGC, cùng hàng loạt các dự án hạ tầng điện, nước, … Chúng tôi định giá riêng khoản 14% này có giá vào khoảng 2.000 tỷ đồng.

Về định giá, nếu tiếp tục giữ vững phong độ như hiện tại, LNST cả năm 2025 có thể cán mốc 2.000 tỷ, và nếu sự thật là như thế thì định giá GEE không thể dưới 20.000 tỷ đồng, tương ứng mức PE 10x cho một cổ phiếu đầu ngành thiết bị điện. Chúng tôi thấy GEE mang bóng dáng của MCH trong tập đoàn MSN, với tỷ lệ Freefloat cực kỳ thấp, chỉ khoảng 21.5 triệu cổ phiếu tương đương 7.2% vốn điều lệ, nếu có ý chí của tạo lập với nhiều mục đích khác nhau, GEE có thể lên mức giá nào cũng được, PE có thể chạm mốc 20x là điều cũng có thể xảy ra.

Trong mô hình định giá của chúng tôi, với sự tăng trưởng ROE tích cực như hiện tại thì hoàn toàn GEE có thể quay trở về mốc định giá quanh 2.5x book là hợp lý. Vùng giá mục tiêu hướng đến trong 2025 sẽ vào khoảng 16.000 tỷ đồng, tương ứng mức giá 56.000 đồng/cp, upside 60% từ vùng giá hiện tại.

[Lưu ý: Bài viết trích trong Ấn bản đầu tư Mùa Xuân 2025: "Ra khơi" cách đây không lâu. Là tư liệu tham khảo. Xin miễn trừ trách nhiệm.]

Tìm hiểu về dịch vụ của chúng tôi: https://www.awmfund.vn/services

= = =

GEE — "SHINE" IN OWN WAY

A Golden Goose Within the GELEX GROUP Ecosystem.

GEE Electricity stands out as a large-cap company with exceptionally low liquidity—yet it has delivered explosive growth recently while still trading at what we view as an unjustifiably cheap valuation. With its Q4 financial statements in hand, we felt we had no choice but to add GEE to this publication immediately.

GEE consolidates the entire power-generation and electrical-equipment portfolio of Gelex Group, including two long-established cash-generating engines: Cadivi and Thibidi. In essence, investing in GEE is no different from investing in these entities that were previously delisted but remain core to the Group’s value structure.

We began tracking GEE in Q3 when its financial results first showed extraordinary strength. By Q4, revenue momentum accelerated further, reaching nearly VND 6.3 trillion (+31.5% YoY), while net profit surged to VND 586.5 billion—almost six times the level of the same period last year. For the full year, GEE posted VND 1.588 billion in profit after tax, double that of 2023.

A highly encouraging development in 2024 is GEE’s significant deleveraging. Following the divestment of wind-power projects jointly held with GEX Group, long-term debt declined by roughly VND 800 billion and short-term debt by VND 1.4 trillion—a total reduction of VND 2.2 trillion. Correspondingly, interest expenses dropped sharply from VND 571 billion to VND 269 billion. We expect further declines in 2025. This transformation materially strengthens GEE’s financial structure: a high ROE achieved without excessive leverage should justify a valuation re-rating and a higher PE multiple.

We also highlight that GEE owns 14% of GEX Infrastructure JSC, a high-quality asset within the GEX ecosystem. This company holds 50.2% of VGC along with a portfolio of electricity, water, and other infrastructure projects. We value GEE’s 14% stake at approximately VND 2 trillion.

From a valuation standpoint, if GEE maintains its current trajectory, full-year 2025 earnings could reach VND 2 trillion. Should this materialize, GEE’s market capitalization should not trade below VND 20 trillion, implying a 10x PE for a leading electrical-equipment player. We see shades of MCH within the MSN conglomerate: an extremely tight free float—only about 21.5 million shares, equivalent to 7.2% of total outstanding. With such limited liquidity, if there is any concerted effort from market makers, GEE’s share price could move to virtually any level; a PE of 20x is not beyond the realm of possibility.

Under our valuation model, given the company’s positive ROE trajectory, a return to around 2.5x book value appears entirely reasonable. Our target market capitalization for 2025 is VND 16 trillion, corresponding to a share price of VND 56,000, representing 60% upside from current levels.