Hồng Tâm Thị Trường Tuần 10.11.2025 - Dò đáy
- Chau Hai Nguyen
- 9 thg 11
- 11 phút đọc
WEEKLY NOTE: Trong tuần qua, VN-Index diễn biến tiêu cực khi giảm 2.47% và chính thức đánh mất mốc 1,600 điểm. Theo hệ thống RS Rating, ba nhóm ngành Công nghệ Thông tin, Viễn thông và Bảo hiểm đang đóng vai trò dẫn dắt. Dòng vốn ngoại tiếp tục bán ròng khoảng 2,000 tỷ đồng, trong khi khối tự doanh đẩy mạnh bán ra hơn 700 tỷ đồng.
Trong tuần tới, nhà đầu tư nên duy trì tỷ trọng cổ phiếu ở mức 40–50% danh mục và chưa nên vội giải ngân trở lại, ngay cả khi xuất hiện nhịp hồi mạnh. Việc sử dụng đòn bẩy cần được hạn chế tối đa. Những nhà đầu tư chưa kịp hạ tỷ trọng nên tận dụng các nhịp hồi ngắn hạn để thoát khỏi các vị thế ở cổ phiếu có nền tảng cơ bản yếu hoặc định giá không còn hấp dẫn. Ngược lại, với các cổ phiếu có nền tảng cơ bản tốt và định giá rẻ, nhà đầu tư có thể tiếp tục nắm giữ cho mục tiêu trung–dài hạn.
Chi tiết Báo cáo tuần (Bản đầy đủ):
TÓM TẮT BÁO CÁO:
I. Diễn biến vĩ mô:
Lãi suất qua đêm liên ngân hàng tăng mạnh trong tuần qua, đạt 5.97% vào cuối tuần — mức cao nhất trong ba tháng gần đây. Trên kênh thị trường mở, NHNN đã phải bơm ròng mạnh 56,474 tỷ đồng để hỗ trợ thanh khoản, đánh dấu tuần bơm ròng thứ tư liên tiếp. Tỷ giá trung tâm đảo chiều tăng trở lại, đạt 25,103 VND/USD, trong khi tỷ giá trên thị trường tự do cũng nhích lên mốc 27,850 VND/USD. Ngược lại, tỷ giá các ngoại tệ quan trọng khác gần như đi ngang so với tuần trước.
Lãi suất qua đêm neo cao trong suốt một tháng qua cho thấy áp lực huy động trong hệ thống ngân hàng đang gia tăng, buộc nhiều đơn vị bắt đầu điều chỉnh lãi suất huy động. Cùng với đó, việc tỷ giá trung tâm và thị trường tự do cùng tăng đang củng cố khả năng mặt bằng lãi suất sẽ nhích lên vùng cao hơn, phù hợp với bối cảnh hiện tại. Việc duy trì chênh lệch khoảng 0.5–1% so với lãi suất của FED hiện tại sẽ góp phần ổn định tỷ giá mà không gây ảnh hưởng đáng kể đến mục tiêu hỗ trợ tăng trưởng.
Vừa qua, Bộ Tài chính đã ban hành Thông tư số 102/2025/TT-BTC sửa đổi, bổ sung một số điều về các chỉ tiêu an toàn tài chính của công ty chứng khoán (CTCK), có hiệu lực từ ngày 15/12/2025. Có một số nhận định ban đầu cho rằng thông tư này nhằm siết hoạt động cho vay margin, tuy nhiên điều này là không chính xác do trần cho vay margin vẫn giữ nguyên ở mức 200% vốn chủ sở hữu (VCSH) và không nằm trong phạm vi điều chỉnh. Thực tế, Thông tư tác động mạnh hơn đến hoạt động tự doanh và phân bổ tài sản khi thắt chặt hệ số rủi ro đối với các khoản đầu tư tập trung, trái phiếu chưa niêm yết và các khoản cho vay hoặc phải thu ngoài nghiệp vụ margin. Cụ thể, các khoản đầu tư chứng khoán và vốn góp vào một đơn vị có tổng giá trị từ 10% VCSH sẽ bị điều chỉnh tăng hệ số rủi ro thêm 10–30%. Trái phiếu doanh nghiệp không được xếp hạng tín nhiệm cũng bị tăng hệ số rủi ro thêm 10%. Đây là tiêu chí có khả năng ảnh hưởng lớn nhất khi hiện chỉ khoảng 0.3% trái phiếu doanh nghiệp trên thị trường được xếp hạng tín nhiệm (VIR 2025).Tuy vậy, rủi ro chung vẫn được đánh giá là thấp do 10 CTCK niêm yết lớn nhất hiện đều có tỷ lệ an toàn vốn khả dụng trên 300%. Dù vậy, với những doanh nghiệp có ROE thấp và tỷ lệ an toàn vốn khả dụng dưới 300%, việc điều chỉnh này sẽ là thách thức đáng kể, khi kỷ luật phân bổ tài sản buộc phải siết chặt hơn.
Câu chuyện của tuần:
Mỗi khi thị trường bước vào đợt điều chỉnh mạnh cũng là lúc nhóm cổ phiếu phòng thủ trở nên hấp dẫn, thậm chí có thể giúp nhà đầu tư vượt trội hơn so với hiệu suất chung. Tính từ ngày 20/10/2025, khi phiên giảm sâu đầu tiên xuất hiện, VN-Index đã mất 7.63% điểm số, trong khi chỉ số ngành dược phẩm lại đi ngược xu hướng, tăng 2.04% — trở thành một trong những nhóm cổ phiếu hiếm hoi đứng vững giữa “cơn bão” của thị trường. Từ lâu, ngành dược Việt Nam luôn được nhà đầu tư nước ngoài nhìn nhận với những kỳ vọng đầy tham vọng nhưng hoàn toàn có cơ sở. Chi tiêu y tế của Việt Nam được dự báo tăng trưởng kép (CAGR) 17.6%/năm đến năm 2029 — cao gấp 2.4 lần giai đoạn trước (KPMG 2025). Quy mô thị trường dược phẩm dự kiến đạt 9.2 tỷ USD vào năm 2029, được thúc đẩy bởi đà tăng mạnh của nhóm thuốc generic với CAGR ước đạt 9% giai đoạn 2024–2029. Trong 8 tháng đầu năm 2025, Việt Nam đã chi khoảng 2.8 tỷ USD để nhập khẩu dược phẩm, bao gồm cả thuốc độc quyền và thuốc generic, do năng lực sản xuất trong nước mới đáp ứng khoảng 40% nhu cầu (KPMG 2025). Dù tiềm năng rất lớn, ngành dược trong nước vẫn đối mặt với nhiều thách thức. Thứ nhất, quy mô sản xuất gia tăng nhưng tiêu chuẩn chất lượng chưa được cải thiện tương xứng — trong khoảng 250 nhà máy dược trên cả nước, chỉ khoảng 20 đơn vị đạt chuẩn EU-GMP. Thứ hai, năng lực tự chủ nguyên liệu còn yếu khi 70% hoạt chất gốc (API) phải nhập từ Trung Quốc và 17% từ Ấn Độ (GMPC Việt Nam 2025), khiến chuỗi cung ứng dễ tổn thương trước biến động thương mại toàn cầu. Thứ ba, thời gian đăng ký thuốc mới tại Việt Nam vẫn kéo dài 2–3 năm, làm chi phí R&D trở thành gánh nặng khi doanh nghiệp khó thu hồi vốn nhanh, trong khi thời gian bảo hộ bản quyền chỉ 20 năm và không được gia hạn như ở nhiều quốc gia khác (KPMG 2025). Ngoài ra, các sản phẩm từ dược liệu trong nước — dù là thế mạnh — vẫn thiếu đột phá về công hiệu và chủ yếu đóng vai trò như thực phẩm chức năng, nên phải đối mặt với áp lực cạnh tranh lớn.
Khảo sát 10 doanh nghiệp dược có vốn hóa lớn nhất trên sàn cho thấy 5/10 đơn vị có tỷ lệ sở hữu nước ngoài trên 40%, trong đó 3 doanh nghiệp bị nắm quyền chi phối — phản ánh sức hấp dẫn dài hạn của ngành trong mắt nhà đầu tư quốc tế. Tuy nhiên, bức tranh tăng trưởng vẫn còn khiêm tốn khi chỉ 4/10 doanh nghiệp đạt mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế trên 10% trong 5 năm qua, trong khi 3/10 ghi nhận tăng trưởng âm. Dù vậy, hiệu suất sinh lời của nhóm này vẫn ở mức tốt: 7/10 doanh nghiệp có ROE trên 10%, trong đó DHG, DTP và PMC duy trì mức 20–30%. Hầu hết các daonh nghiệp này đều chi trả cổ tức tiền mặt ổn định hằng năm. Về định giá, nhóm 10 doanh nghiệp lớn nhất có P/E trung vị khoảng 16.2 lần — cao hơn VN-Index khoảng 2 đơn vị — và P/B trung vị trên 3 lần. Mức định giá này cho thấy cổ phiếu dược không còn rẻ, song lại phản ánh đúng đặc tính ổn định và ít biến động của nhóm ngành phòng thủ. Trong dài hạn, đầu tư vào cổ phiếu dược có thể mang lại lợi suất tốt với rủi ro tương đối thấp. Tuy nhiên, khả năng cải thiện năng lực sản xuất và mở rộng chuỗi giá trị theo chiều dọc mới là yếu tố then chốt quyết định mức độ hấp dẫn của khoản đầu tư — quan trọng hơn cả định giá hay tăng trưởng trong quá khứ.
II. Diễn biến thị trường:
Diễn biến tiêu cực trong tuần qua đã đưa VN-Index giảm 2.47% xuống 1,599.1 điểm — đánh dấu tuần giảm thứ tư liên tiếp và là lần đầu tiên chỉ số rơi xuống dưới mốc 1,600 điểm kể từ giữa tháng 8. Nhóm VN30 là động lực chính của đà giảm khi mất 3.22%, xuống 1,824.71 điểm. Cùng chiều, HNX-Index giảm 2.16% còn 260.11 điểm, trong khi UPCoM-Index ngược dòng tuần thứ hai liên tiếp tăng 2.9% lên 116.75 điểm, thậm chí có thời điểm chạm mức đỉnh năm 2022, chủ yếu nhờ đà tăng mạnh 22.13% của cổ phiếu MCH. Thanh khoản khớp lệnh bình quân trên HOSE đạt 23,624 tỷ đồng, tiếp tục giảm 6.46% sau khi đã giảm gần 30% trong tuần trước. Khối ngoại duy trì đà bán ròng tương đương tuần trước với giá trị 2,205 tỷ đồng, trong khi khối tự doanh cũng tăng cường bán ròng 718 tỷ đồng. Như vậy, thị trường đã diễn biến theo kịch bản mà phần lớn nhà đầu tư không mong muốn. Việc đánh mất vùng hỗ trợ mạnh 1,600–1,620 điểm mở ra khả năng VN-Index lùi về vùng giá thấp hơn, và diễn biến trong các phiên tới sẽ phụ thuộc vào khả năng thu hút dòng tiền quay trở lại. Trước mắt, mốc 1,580 điểm đóng vai trò hỗ trợ quan trọng, bởi nếu xuyên thủng ngưỡng này, thị trường sẽ bước vào vùng điều chỉnh 12–15% từ đỉnh và tiềm ẩn nguy cơ kích hoạt làn sóng bán giải chấp lớn. Ở góc nhìn tích cực, đây là một nhịp điều chỉnh cần thiết cho đà đi lên trong trung-dài hạn của thị trường vì trên thực tế, từ sau sự cố thuế quan tháng 4, đà đi lên của thị trường chưa gặp một đợt điều chỉnh đáng kể nào (trên 10%).
Về diễn biến cổ phiếu, VIC và nhóm dầu khí đóng vai trò nâng đỡ chỉ số với VIC (+8.04 điểm), GAS (+0.80), BCM (+0.47), PVD (+0.40) và BVH (+0.26). Ngược lại, các cổ phiếu còn lại trong nhóm Vingroup cùng nhóm ngân hàng là tác nhân chính kéo chỉ số giảm, bao gồm VHM (-6.4), TCB (-3.21), STB (-2.9), VPL (-2.25) và MWG (-2.00). Về định giá, P/E toàn thị trường hiện đạt 14.15 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm, cho thấy thị trường đang dần dịch chuyển về vùng tương đối hấp dẫn và an toàn. Với mục tiêu tăng trưởng kinh tế được Chính phủ theo đuổi quyết liệt trong quý IV, lợi nhuận doanh nghiệp dự kiến tiếp tục tăng trưởng mạnh, qua đó hỗ trợ cải thiện định giá chung của thị trường.
III. Góc Nhìn và Chiến Lược Đầu Tư từ AWMFUND:
Công cụ phân tích của chúng tôi ghi nhận ba nhóm ngành dẫn dắt trên kênh ngắn hạn, bao gồm Công nghệ Thông tin, Viễn thông và Bảo hiểm. Trong đó, nhóm Công nghệ Thông tin đã có tuần dẫn dắt thứ 3 liên tiếp, đứng vững trước đợt điều chỉnh mạnh của thị trường. Các cổ phiếu tiêu biểu gồm ICT, VEC, FPT và SAM (Công nghệ Thông tin); PAI, VGI, ABC (Viễn thông); và PTI, PVI và PRE (Bảo hiểm).
Dòng tiền thông minh tuần qua tập trung vào năm cổ phiếu thuộc nhiều ngành khác nhau: VIC (Bất động sản); PVT (Dịch vụ Công nghiệp); MSB (Ngân hàng); HPG (Tài nguyên Cơ bản); và PC1 (Xây dựng và Vật liệu). Trong đó, VIC và HPG được ba bên mua ròng với giá trị khá nổi bật. Việc dòng tiền thông minh vẫn xác định được các cơ hội giải ngân khi thị trường đang điều chỉnh mạnh là một tín hiệu cho thấy sự hấp dẫn của thị trường đang duy trì.
Khuyến nghị chiến lược:
Trong tuần qua, diễn biến lãi suất qua đêm liên ngân hàng cho thấy thanh khoản trên thị trường tiền tệ đang trong một trong những giai đoạn căng thẳng nhất từ đầu năm đến nay, với 4/5 tuần gần nhất duy trì trên 5%. Cùng với việc tỷ giá trung tâm đảo chiều tăng và tỷ giá trên thị trường tự do tiếp tục nóng, khả năng mặt bằng lãi suất kết thúc chu kỳ nới lỏng và bắt đầu nhích lên đã gần như chắc chắn. Tuy nhiên, nhà đầu tư không cần quá lo ngại, bởi Chính phủ vẫn kiên định duy trì môi trường lãi suất phù hợp để hỗ trợ tăng trưởng. Do đó, lãi suất có thể tăng nhẹ để phản ánh bối cảnh vĩ mô hiện tại, nhưng sẽ được giữ ổn định ở mức vừa phải trong thời gian dài, thậm chí có thể giảm trở lại nếu điều kiện cho phép. Dữ kiện lạm phát cuối năm sẽ là mảnh ghép quan trọng trong việc hoạch định chính sách tiền tệ năm 2026 và cả trung hạn.
Trên thị trường cổ phiếu, VN-Index đã diễn biến đúng theo kịch bản mà nhà đầu tư lo ngại nhất. Việc đánh mất vùng 1,600–1,620 điểm làm gia tăng xác suất chỉ số sẽ lùi sâu hơn, và việc xác định đáy của nhịp điều chỉnh này phụ thuộc vào tốc độ quay lại của dòng tiền. Trước mắt, mốc 1,580 điểm là vùng quan trọng, bởi khi VN-Index thủng ngưỡng này, mức điều chỉnh từ đỉnh sẽ lên đến 12–15%, tiềm tàng khả năng kích hoạt một đợt bán giải chấp lớn. Diễn biến của khối ngoại và khối tự doanh đều chưa phát tín hiệu tích cực, trong khi tự doanh vẫn duy trì vị thế short ròng quanh 11,000 hợp đồng trên thị trường phái sinh — thể hiện tâm lý phòng ngừa rủi ro vừa phải. Trong kịch bản tích cực, nếu thị trường bật tăng trở lại, nhà đầu tư cũng không nên mua đuổi do (1) thanh khoản hiện tại chưa đủ mạnh để tạo đà bền vững và (2) lượng “bắt đáy hụt” trước đó có thể bán mạnh khi VN-Index vượt 1,650 điểm, do niềm tin vào vùng kháng cự 1,600–1,620 đã suy yếu rõ rệt.
Trong tuần tới, những nhà đầu tư đã hạ tỷ trọng cổ phiếu về mức 40–50% danh mục theo khuyến nghị tuần trước nên tiếp tục giữ tâm lý quan sát, chưa vội quay lại ngay cả khi thị trường hồi phục mạnh. Với phiên giảm sâu cuối tuần, vùng hỗ trợ 1,600–1,620 đã yếu đi đáng kể, khiến rủi ro tâm lý ngắn hạn tăng cao. Do đó, ngay cả khi xuất hiện nhịp hồi, cơ hội mua vẫn còn nhiều vì thị trường khó tăng nhanh trở lại. Nhà đầu tư chưa kịp hạ tỷ trọng nên tận dụng các nhịp hồi ngắn để thoát khỏi những mã có nền tảng cơ bản yếu hoặc định giá không còn hấp dẫn. Với các vị thế cơ bản tốt và định giá rẻ, nhà đầu tư không cần hoảng loạn cắt lỗ, bởi xét theo P/E hiện tại và so với đỉnh năm 2022, thị trường vẫn đang ở vùng khá lành mạnh.
= = =
Khám phá thêm cơ hội đầu tư cùng AWMFUND:
Để có cái nhìn chi tiết hơn và tận dụng tối đa các cơ hội trên thị trường, hãy khám phá các dịch vụ chuyên biệt của AWMFUND:
Ấn bản Đầu tư Hàng kỳ (https://www.awmfund.vn/publication): Danh mục đầu tư chọn lọc kèm khuyến nghị real-time hàng quý.
RS Rating - Đầu cơ Toàn diện (https://www.awmfund.vn/rs-rating-service): Hệ thống Trading tìm ra TOP cổ phiếu có sức mạnh giá mạnh.
Dịch vụ Tư vấn Đầu tư (https://www.awmfund.vn/investment-consulting): Sử dụng công cụ độc quyền và toàn bộ ấn phẩm đầu tư của AWMFUND.
Quản lý Danh mục Đầu tư (https://www.awmfund.vn/investment-trust): Dịch vụ dành cho nhà đầu tư bận rộn.
Cộng tác viên Chứng khoán DNSE (https://www.awmfund.vn/recruitment): Cơ hội gia tăng thu nhập không giới hạn.
Dịch vụ High Margin Deal (https://www.awmfund.vn/high-margin): Sử dụng margin với tỷ lệ vay cao.
AWMFUND cam kết đồng hành cùng bạn trên hành trình đầu tư.
= = =
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo và bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin, không phải khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào. Nhà đầu tư nên đưa ra quyết định dựa trên sự tư vấn độc lập và tình hình tài chính của riêng mình. Mọi quan điểm có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Vui lòng ghi rõ nguồn khi sử dụng thông tin từ báo cáo này.
= = =
AWMFUND Research
𝐀𝐖𝐌 𝐅𝐮𝐧𝐝 - Big bet on Vietnam's Future.
𝐓𝐞𝐥: 𝟎𝟖𝟖𝟖.𝟖𝟖.𝟕𝟕.𝟖𝟗
𝐌𝐚𝐢𝐥: 𝐡𝐞𝐥𝐥𝐨@𝐚𝐰𝐦𝐟𝐮𝐧𝐝.𝐯𝐧
Bình luận