Không phải là Đường sắt Việt Nam, VNR niêm yết trên sàn HNX là cổ phiếu của TCT Tái bảo hiểm Quốc gia chính là cổ phiếu được nhắc đến đầu tiên trong ẤN BẢN MÙA XUÂN HOA NỞ, có thể là cái tên còn rất xa lạ với nhiều NĐT.
Nắm trong tay hơn 70% thị phần Tái bảo hiểm với doanh thu thuần từ hoạt động bảo hiểm hàng năm trên 1.500 tỷ đồng.
- Năm 2022 có thể là năm không tăng trưởng mạnh về doanh số thuần nhưng là một năm cải thiện tương đối các mặt hoạt động, khi tỷ lệ chi bồi thường bảo hiểm giảm nhẹ xuống còn 22.7% so với 24.3% cùng kỳ năm ngoái.
- Chi phí hoa hồng bảo hiểm giảm khoảng 100 tỷ so với cùng kỳ, và đó chính là con số tăng trưởng của lợi nhuận gộp, 237 tỷ thực hiện của 2022.
Kết lại, LNST thuộc mẹ đạt 380 tỷ đồng, tăng nhẹ 10% yoy. EPS đạt 2.451 đồng, ROEA 11%.
= = =
TÀI SẢN ẨN BƯỚC RA ÁNH SÁNG
Lợi nhuận ròng của mảng bảo hiểm theo nghiên cứu của AWMFund rơi vào khoảng 100 tỷ/năm. Tuy nhiên, những khoản đầu tư của VNR vào các doanh nghiệp khác đang cho thấy hiệu suất sinh lời cao nếu hiện thực hoá chúng.
- Hiện tại Tài sản ẩn lớn nhất của VNR là 41.7 triệu cổ phiếu TPB với giá gốc là 181 tỷ đồng, giá thị trường hiện tại là hơn 1.000 tỷ đồng và đang có xu hướng tăng.
Điều đáng nói là TPB đang có kế hoạch chia cổ tức tiền mặt 2.500 đồng/cp và thực hiện ngay trong quý này với ngày chốt quyền là 21/02 và ngày nhận tiền là 03/03/2023, và VNR dự kiến sẽ nhận về khoảng 100 tỷ đồng cổ tức trong Quý 1/2023, con số này bằng 25% tổng lợi nhuận của năm 2022 thực hiện
- Tài sản ẩn lớn thứ 2 của VNR là Công ty TNHH Bảo hiểm SAMSUNG VINA, nơi mà VNR sở hữu 25% vốn, tổng vốn chủ tích lũy đến 31/12/2022 là 1.353 tỷ, tương ứng định giá thị trường tối thiểu cho khoản này là 338 tỷ đồng. Vốn thực góp VNR góp vào khoảng 125 tỷ đồng, như vậy khoản đầu tư này đã gần nhân 3 giá trị, chưa tính cổ tức hàng năm kể từ khi góp vốn năm 2014.
- Tài sản ẩn thứ 3 là 8.5% vốn của ABI trị giá gần 120 tỷ, 4.4% PTI trị giá gần 150 tỷ.
Như vậy tổng tài sản ẩn của VNR rơi vào khoảng 1.600 tỷ đồng, trừ giá vốn khoảng 390 tỷ đồng, tức là Book value hiệu chỉnh sẽ cộng thêm vào khoảng 1.200 tỷ nữa, tương ứng book value adjusted sẽ là 4.600 tỷ đồng, nếu chỉ kỳ vọng P/B 1 lần, thì đó là cả một upside lớn với 40% nữa khi mà vốn hoá VNR hiện tại 3.500 tỷ đồng.
= = =
LÃI SUẤT TIẾT KIỆM ĐI VÀO CHIỀU SÂU
Chúng tôi cho rằng sẽ mất từ 1 đến 2 quý để các khoản gửi tiết kiệm đáo hạn và nhận một lãi suất mới. Lãi suất tiết kiệm đã tăng chóng mặt từ Quý 3/2022 và cho đến nay thì đã tăng từ 2-3% đối với các kỳ hạn. Và với hơn 3.300 tỷ đồng tiền gửi, VNR có thể tăng thu nhập tài chính từ 15-20 tỷ mỗi quý trên một nền lãi suất cao duy trì từ đây đến cuối năm.
= = =
Định giá rẻ, hưởng lợi nhiều nhờ vĩ mô, tài sản ẩn sinh lãi lớn, và một cơ cấu cổ đông lớn vững mạnh, AWMFund cho rằng VNR sẽ là một case đầu tư tương đối hấp dẫn trong nửa đầu năm 2023 cho Quý NĐT giá trị.
= = =
Ma Kha