Hồng Tâm Thị Trường Tuần 22.12.2025 - Sau cơn giông
- Chau Hai Nguyen
- Dec 22, 2025
- 14 min read
WEEKLY NOTE: VN-Index đã có một tuần hồi phục khá chất lượng với mức tăng 3.49%, qua đó một lần nữa vượt lên trên mốc 1,700 điểm. Hệ thống RS Rating ghi nhận nhóm Dầu khí và Bất động sản quay trở lại vị trí dẫn dắt về sức mạnh giá trên khung thời gian ngắn hạn. Dòng vốn ngoại đảo chiều sang mua ròng nhẹ với giá trị khoảng 240 tỷ đồng trong tuần qua, trong khi khối tự doanh thu hẹp đáng kể quy mô mua ròng, chỉ còn chưa tới một nửa so với tuần trước.
Bước sang tuần tới, nhà đầu tư nên cân nhắc nâng tỷ trọng cổ phiếu lên mức 70% danh mục. Tuy nhiên, trong trường hợp VN-Index tiến nhanh về vùng 1.750 điểm mà không đi kèm sự cải thiện tương xứng về thanh khoản, nhà đầu tư nên chủ động giảm tỷ trọng cổ phiếu về quanh mức 50% danh mục. Việc sử dụng margin có thể được xem xét trong vùng 1.700 ± 20 điểm với tỷ trọng vừa phải.
Chi tiết Báo cáo tuần (Bản đầy đủ):
TÓM TẮT BÁO CÁO:
I. Diễn biến vĩ mô:
Lãi suất qua đêm liên ngân hàng đã hạ nhiệt đáng kể trong tuần qua, từ mức trên 7% xuống còn 4.58%, ghi nhận mức đóng cửa tuần thấp nhất kể từ giữa tháng 11. Trên kênh thị trường mở, NHNN đảo chiều sang hút ròng nhẹ 3,499 tỷ đồng sau 3 tuần bơm ròng liên tiếp với tổng giá trị hơn 122,000 tỷ đồng. Tỷ giá trung tâm đi ngang so với tuần trước ở mức 25,148 VND/USD, trong khi tỷ giá trên thị trường tự do chính thức giảm về dưới mốc 27,000 VND/USD. Ở chiều khác, các đồng ngoại tệ như EUR, GBP và JPY không ghi nhận biến động đáng kể so với tuần trước.
Như vậy, thanh khoản thị trường liên ngân hàng đã hạ nhiệt rõ rệt sau gần một tháng tăng nóng. Từ đây đến Tết Nguyên Đán, nhu cầu tín dụng sẽ giảm đáng kể và ít có khả năng xãy ra một đợt căng thẳng thanh khoản nghiêm trọng khác. Trong khi đó, diễn biến tỷ giá được kỳ vọng sẽ nghiêng về xu hướng đi ngang hoặc giảm khi dòng kiều hối bước vào giai đoạn dồi dào trong năm.
Mới đây, Quốc hội đã thông qua Nghị quyết 254/2025/QH15, quy định một số cơ chế, chính sách nhằm tháo gỡ khó khăn, vướng mắc trong tổ chức thi hành Luật Đất đai với nhiều điểm nhấn đáng chú ý. Trước hết, nghị quyết bổ sung 4 nhóm trường hợp thu hồi đất, trong đó hội đồng nhân dân cấp tỉnh được phép quyết định thu hồi đất khi 75% diện tích dự án và 75% người sử dụng đất đã hoàn tất thỏa thuận. Quy định này được kỳ vọng sẽ tháo gỡ nút thắt cho nhiều dự án bị đình trệ do bế tắc trong vấn đề giải phóng mặt bằng, qua đó hạn chế rủi ro đội vốn và hao phí nguồn lực. Bên cạnh đó, kể từ ngày 1/1/2026, bảng giá đất mới sẽ được áp dụng rộng rãi trên toàn quốc và cập nhật định kỳ hằng năm. Diễn biến này có thể tạo áp lực chi phí đáng kể đối với các doanh nghiệp sản xuất, logistics – kho vận và khu công nghiệp, nhất là những đơn vị có tỷ trọng lớn diện tích đất thuê trả tiền hằng năm hoặc chưa hoàn tất thủ tục đất đai trước thời điểm bảng giá mới có hiệu lực. Ở chiều ngược lại, các doanh nghiệp bất động sản dân cư có thể hưởng lợi trong ngắn hạn khi giá bán và lực cầu được hỗ trợ bởi tâm lý lo ngại chi phí sở hữu nhà đất tiếp tục gia tăng trong tương lai. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, chi phí phát triển dự án sẽ tăng lên đáng kể, qua đó tạo áp lực trực tiếp lên biên lợi nhuận. Trong bối cảnh đó, những doanh nghiệp sở hữu lượng hàng tồn kho thành phẩm lớn tại thời điểm hiện tại, đồng thời duy trì nền tảng tài chính lành mạnh, sẽ là nhóm hưởng lợi trọn vẹn nhất từ bước chuyển quan trọng về khung pháp lý của thị trường bất động sản Việt Nam.
Câu chuyện của tuần:
Trong năm 2026, thị trường chứng khoán Việt Nam dự kiến sẽ được FTSE Russell chính thức nâng hạng từ Thị trường Cận biên lên Thị trường mới nổi cấp hai. Đây là một cột mốc có ý nghĩa lớn đối với thị trường tài chính trong nước, nhưng chắc chắn không phải là điểm đến cuối cùng. Để duy trì vị thế này và từng bước tiệm cận các chuẩn mực cao hơn, thị trường không thể chỉ mở rộng về quy mô mà còn phải liên tục cải thiện về chất lượng. Trong bối cảnh đó, việc hoàn thiện và nâng cấp hoạt động Quan hệ nhà đầu tư (Investor Relations – IR) tại các doanh nghiệp niêm yết đóng vai trò đặc biệt quan trọng trong nỗ lực thu hút dòng vốn quốc tế, nhất là từ các định chế tài chính hàng đầu. Hoạt động IR hiệu quả giúp giảm thiểu tình trạng bất cân xứng thông tin, qua đó nâng cao hiệu quả định giá doanh nghiệp trên thị trường. Khi doanh nghiệp xây dựng được niềm tin dài hạn với nhà đầu tư thông qua sự minh bạch và “tử tế” trong hoạt động IR, chi phí huy động vốn trong tương lai có xu hướng giảm đáng kể. Nhiều nghiên cứu tại các thị trường phát triển đã chỉ ra một cách nhất quán rằng các công ty niêm yết có hoạt động IR chất lượng thường ghi nhận mức biến động giá cổ phiếu ngắn hạn thấp hơn, đặc biệt trong các giai đoạn khủng hoảng nghiêm trọng như Covid-19. Về trung và dài hạn, IR không chỉ góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc kéo giảm chi phí vốn cổ phần, mà còn tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động huy động vốn, từ đó hỗ trợ trực tiếp cho kết quả kinh doanh. Tuy nhiên, tại các thị trường mới nổi, tác động của IR đôi khi còn mờ nhạt do nhiều doanh nghiệp mới chỉ dừng lại ở mức tuân thủ quy định, thay vì chủ động xây dựng giá trị dài hạn dựa trên mối quan hệ lành mạnh với cổ đông.
IPO thường là phép thử đầu tiên đối với hiệu quả hoạt động IR của doanh nghiệp, đồng thời mở ra chặng đường hoàn toàn mới cho chức năng này. Nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett từng nhận định: “An IPO is like a negotiated transaction – the seller chooses when to come public – and it’s unlikely to be a time that’s favourable to you.”, hàm ý rằng nhà đầu tư IPO vốn ở thế bất lợi khi doanh nghiệp có toàn quyền lựa chọn thời điểm chào bán. Do đó, cách thức định giá IPO trở thành một thước đo phản ánh mức độ “tử tế” của doanh nghiệp đối với nhà đầu tư. Về lý, mức định giá IPO cần hàm chứa một mức chiết khấu nhất định nhằm bù đắp bất lợi này. Tuy nhiên, hiệu ứng “trên trung bình” (illusory superiority) đang trở thành một rào cản khi nhiều doanh nghiệp có xu hướng lấy mức trung bình ngành hoặc trung bình thị trường làm “mốc sàn” cho định giá IPO. Trên thực tế, nếu tất cả doanh nghiệp đều cho rằng mình xứng đáng được định giá cao hơn mức trung bình, thì bản thân khái niệm trung bình đó không tồn tại. Với những doanh nghiệp thực sự tự tin vào câu chuyện tăng trưởng dài hạn, việc khởi đầu với một mức định giá “dưới trung bình” và để thị trường phát huy đầy đủ vai trò định giá của mình có thể là lựa chọn hợp lý hơn. Ngược lại, nỗ lực tối đa hóa định giá ngay tại thời điểm IPO đôi khi phản ánh sự thiếu tự tin của ban lãnh đạo vào khả năng tiếp tục cải thiện trạng thái doanh nghiệp trong tương lai.
Trong năm 2025, VN-Index đã trải qua ba đợt giảm sâu trên 100 điểm trong thời gian ngắn. Khi khảo sát biến động giá của 12 doanh nghiệp đạt giải IR Awards 2025 ở hạng mục do các định chế tài chính bình chọn trong các giai đoạn này, chúng tôi ghi nhận một quan sát đáng chú ý. Ngoại trừ đợt giảm mang tính “thiên nga đen” do sự kiện thuế quan của Hoa Kỳ, mức độ biến động trung vị của nhóm 12 doanh nghiệp này trong hai đợt điều chỉnh mạnh còn lại chỉ xấp xỉ một nửa so với mức biến động chung của thị trường. Cụ thể, trong đợt điều chỉnh từ 17/10–10/11, VN-Index giảm 10.79% trong khi mức biến động trung vị của nhóm cổ phiếu này chỉ 5.39%, với 10/12 cổ phiếu có mức giảm thấp hơn thị trường. Tương tự, trong giai đoạn từ 9/12–15/12 khi VN-Index giảm 7.11%, mức giảm trung vị của nhóm này chỉ 3.84%. Dù mỗi cổ phiếu và mỗi ngành đều có chu kỳ biến động riêng, các doanh nghiệp sở hữu hoạt động IR chất lượng dường như thể hiện khả năng chống chịu tốt hơn trước những cú sốc tiêu cực mang tính lan tỏa. Hiệu quả của hoạt động IR có thể không dễ nhận thấy trong ngắn hạn và cũng khó đo lường một cách chính xác, nhưng giá trị của niềm tin dài hạn mà thị trường dành cho doanh nghiệp chắc chắn không bao giờ là vô ích.
II. Diễn biến thị trường:
VN-Index đã có tuần phục hồi khá ấn tượng sau cú mạnh trước đó, tăng 3.49% lên 1,704.31 điểm – mức tăng theo tuần mạnh nhất kể từ giữa tháng 10 và là lần thứ tư chỉ số vượt mốc 1,700 điểm. VN30 đóng vai trò động lực chính khi tăng 3.55% lên 1,933.28 điểm. Trong khi đó, HNX-Index cũng hồi phục tích cực với mức tăng 1.55% lên 253.97 điểm. UPCoM-Index chỉ tăng nhẹ 0.13% lên 119.41 điểm, chủ yếu do chỉ số này không chịu nhiều áp lực trong tuần điều chỉnh trước đó. Thanh khoản khớp lệnh bình quân trên HOSE đạt 17,276 tỷ đồng, tương ứng mức giảm 8.19% so với tuần liền trước. Khối ngoại sau tuần bán ròng mạnh đã quay lại mua ròng nhẹ 240 tỷ đồng, với lực bán tập trung chủ yếu tại VIC và DGC. Đồng thời, khối tự doanh tiếp tục mua ròng nhẹ 156 tỷ đồng, giảm hơn một nửa so với tuần trước. Nhìn chung, diễn biến tích cực của VN-Index trong tuần qua hoàn toàn phù hợp với kịch bản được nhiều nhà đầu tư kỳ vọng sau khi chỉ số đã giảm khá cực đoan ở tuần trước đó. Phiên tăng điểm ngày thứ Ba cho thấy khả năng hấp thụ tốt lượng cổ phiếu bị bán tháo trong phiên giảm mạnh ngày 12/12, qua đó góp phần loại trừ rủi ro xảy ra một đợt bán giải chấp trên diện rộng. Đà phục hồi cũng ghi nhận sự luân phiên dẫn dắt khá tích cực giữa các nhóm ngành như Dầu khí, Ngân hàng và Chứng khoán, trước khi vai trò này được chuyển sang nhóm Vingroup trong phiên cuối tuần. Tuy nhiên, việc thanh khoản tiếp tục suy giảm vẫn là trở ngại lớn đối với xu hướng tăng, đặc biệt sau khi chỉ số lấy lại mốc 1,700 điểm. Tương tự các lần trước, nếu thanh khoản không được cải thiện, chỉ số nhiều khả năng sẽ sớm suy yếu khi tiến gần vùng 1,750 điểm. Dù cả khối ngoại và khối tự doanh đều mua ròng trong tuần, quy mô giải ngân còn khiêm tốn cho thấy sự thận trọng vẫn chiếm ưu thế, với hoạt động giao dịch mang tính cơ cấu danh mục hơn là “gom hàng” rõ nét.
Xét theo đóng góp điểm số, nhóm Vingroup là động lực chính của thị trường trong tuần qua với VIC (+9.08 điểm), VHM (+7.19) và VPL (+4.19), bên cạnh VPB (+3.68) và BSR (+3.05). Ở chiều ngược lại, các cổ phiếu gây áp lực giảm điểm lớn nhất gồm VCK (-2.03), DGC (-1.8), BCM (-0.97), VPX (-0.48) và HVN (-0.47), với mức tác động khá nhỏ so với đóng góp của nhóm cổ phiếu tích cực. Về định giá, P/E thị trường tăng lên 15.06 lần – cao hơn mức trung bình 5 năm khoảng 0.6 đơn vị – và vẫn được đánh giá là tương đối an toàn trong bối cảnh lợi nhuận quý 4 của các doanh nghiệp niêm yết được dự báo có thể tăng đến 20%. Tuy nhiên, trong điều kiện thanh khoản thu hẹp và môi trường lãi suất đã tăng đáng kể so với giai đoạn trước, nhà đầu tư nên điều chỉnh kỳ vọng về mức P/E hợp lý của thị trường cũng như từng cổ phiếu, nhằm phản ánh mức chiết khấu phù hợp hơn với chi phí vốn trong giai đoạn mới.
III. Góc Nhìn và Chiến Lược Đầu Tư từ AWMFUND:
Công cụ phân tích của chúng tôi ghi hai nhóm ngành dẫn dắt rõ rệt trên kênh ngắn hạn, bao gồm Dầu khí và Bất động sản. Trong khi đó, trên kênh trung hạn, nhóm ngành Bảo hiểm và Du lịch & Giải trí đã ghi nhận sự phục hồi đáng kể về sức mạnh giá và nổi bật trở lại. Các cổ phiếu tiêu biểu gồm PVD, BSR, PVS (Dầu khí); và PWA, PIV, VIC (Bất động sản).
Dòng tiền thông minh tuần qua tập trung vào chín cổ phiếu thuộc nhiều lĩnh vực khác nhau. Trong đó, dòng tiền Tự doanh và Khối ngoại vẫn là nguồn đóng góp chủ yếu, trong khi dòng tiền Tự doanh vẫn giữ tâm thế thận trong trong nhiều tuần qua. Việc xuất hiện nhiều cổ phiếu được ba dòng tiền thông minh đồng thuận mua ròng bước đầu chứng minh chất lượng của đà phục hồi trong tuần qua.
Khuyến nghị chiến lược:
Việc lãi suất qua đêm liên ngân hàng giảm khá mạnh trong tuần qua cho thấy đợt căng thẳng thanh khoản cuối năm đang dần hạ nhiệt, đồng thời phản ánh công tác điều hành của cơ quan quản lý vẫn rất hiệu quả và có thể dự đoán hợp lý. Điều này góp phần củng cố niềm tin đối với hệ thống tài chính, đồng thời nâng cao hiệu lực của công cụ định hướng chính sách (forward guidance) trong thời gian tới. Từ nay đến Tết Nguyên đán, nhu cầu tín dụng sẽ giảm đáng kể so với giai đoạn cao điểm cuối năm, tạo điều kiện để Ngân hàng Nhà nước từng bước hút ròng thanh khoản trở lại trên kênh OMO, qua đó tái tạo dư địa cho các biện pháp hỗ trợ khi cần thiết trong các giai đoạn tiếp theo. Tuy nhiên, vấn đề lệch pha giữa huy động và cho vay sẽ tiếp tục là thách thức lớn đối với mục tiêu tăng trưởng tín dụng trong năm 2026. Tính đến cuối tháng 11/2025, tăng trưởng tiền gửi chỉ đạt khoảng 9.6–10.2%, trong khi tăng trưởng tín dụng lên tới 16.6%. Nhiều ngân hàng đã ghi nhận tỷ lệ cho vay trên tiền gửi khách hàng vượt mốc 110%, bao gồm một số tổ chức lớn như CTG (112,1%), VPB (153%) và MBB (118,2%). Nếu hạn mức tăng trưởng tín dụng được xem là giới hạn lý thuyết cho tiềm năng tăng trưởng thu nhập của hệ thống ngân hàng, thì năng lực huy động tiền gửi là giới hạn mềm về mặt thực thi. Việc duy trì mức chênh lệch cao trong thời gian dài sẽ khiến các ngân hàng sớm đối mặt với tình trạng cạn kiệt nguồn lực cho vay. Quan trọng hơn, sự mất cân đối này có thể phản ánh thực tế rằng tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế và sự bùng nổ trong hoạt động đầu tư chưa tạo ra tác động tương xứng lên thu nhập dân cư. Điều này làm gia tăng áp lực chi phí sinh hoạt, kéo giảm tỷ lệ tiết kiệm trên thu nhập khả dụng, qua đó khiến chất lượng tăng trưởng trở nên kém bền vững và tiềm ẩn rủi ro hệ thống trong trung – dài hạn. Trong tuần tới, khi các số liệu vĩ mô ước tính cho năm 2025 bắt đầu được công bố, nhà đầu tư nên theo dõi sát các chỉ tiêu liên quan đến hệ thống tín dụng, tiêu dùng và lạm phát nhằm đánh giá bức tranh vĩ mô một cách toàn diện hơn.
Trên thị trường cổ phiếu, đà phục hồi trong tuần qua đã giúp chỉ số tránh được kịch bản tiêu cực nhất khi áp lực margin trở nên đặc biệt căng thẳng sau nhịp điều chỉnh mạnh trong thời gian ngắn. Trong ba điều kiện để thị trường có thể chinh phục mốc 1,800 điểm ngay trong cuối năm nay được đề cập trong báo cáo trước, điều kiện về thanh khoản đã không được đáp ứng. Do đó, dù một nhịp tăng mới có thể đã hình thành trong ngắn hạn, lực cầu hiện tại vẫn khó có thể hấp thụ toàn bộ lượng cung quanh vùng 1.750 điểm. Trong kịch bản tích cực nhất, VN-Index cần hình thành một vùng tích lũy đủ vững chắc trong khoảng 1.680–1.720 điểm, thay thế cho vùng hỗ trợ 1.600–1.620 điểm đã phát huy vai trò từ cuối tháng 8. Đây sẽ là nền tảng quan trọng để thị trường hướng đến những cột mốc cao hơn trong năm 2026. Dòng vốn ngắn hạn chưa thể sớm quay trở lại hỗ trợ thị trường, trong bối cảnh thanh khoản liên ngân hàng chưa hạ nhiệt hoàn toàn và mặt bằng chi phí vốn đã gia tăng đáng kể.
Trong tuần tới, nhà đầu tư nên nâng tỷ trọng cổ phiếu lên mức 70% danh mục, tập trung vào những mã cổ phiếu đón sóng lợi nhuận tích cực trong quý 4. Nếu thị trường tiến nhanh về mốc 1,750 điểm mà không kèm theo sự cải thiện tương xứng về mặt thanh khoản, nhà đầu tư nên mạnh tay giảm tỷ trọng cổ phiếu về quanh mốc 50% danh mục. Việc sử dụng đòn bẩy có thể được cân nhắc trong vùng 1,680-1,720 điểm với một tỷ lệ cân đối. Hơn nữa, do chi phí cơ hội hiện tại đã tăng lên cùng mặt bằng lãi suất, nhà đầu tư nên xem xét kỹ lưỡng khía cạnh đánh đổi rủi ro – lợi nhuận trước khi sử dụng margin cho các vị thế trung - dài hạn.
= = =
Khám phá thêm cơ hội đầu tư cùng AWMFUND:
Để có cái nhìn chi tiết hơn và tận dụng tối đa các cơ hội trên thị trường, hãy khám phá các dịch vụ chuyên biệt của AWMFUND:
Ấn bản Đầu tư Hàng kỳ (https://www.awmfund.vn/publication): Danh mục đầu tư chọn lọc kèm khuyến nghị real-time hàng quý.
RS Rating - Đầu cơ Toàn diện (https://www.awmfund.vn/rs-rating-service): Hệ thống Trading tìm ra TOP cổ phiếu có sức mạnh giá mạnh.
Dịch vụ Tư vấn Đầu tư (https://www.awmfund.vn/investment-consulting): Sử dụng công cụ độc quyền và toàn bộ ấn phẩm đầu tư của AWMFUND.
Quản lý Danh mục Đầu tư (https://www.awmfund.vn/investment-trust): Dịch vụ dành cho nhà đầu tư bận rộn.
Cộng tác viên Chứng khoán DNSE (https://www.awmfund.vn/recruitment): Cơ hội gia tăng thu nhập không giới hạn.
Dịch vụ High Margin Deal (https://www.awmfund.vn/high-margin): Sử dụng margin với tỷ lệ vay cao.
AWMFUND cam kết đồng hành cùng bạn trên hành trình đầu tư.
= = =
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo và bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin, không phải khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào. Nhà đầu tư nên đưa ra quyết định dựa trên sự tư vấn độc lập và tình hình tài chính của riêng mình. Mọi quan điểm có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Vui lòng ghi rõ nguồn khi sử dụng thông tin từ báo cáo này.
= = =
AWMFUND Research
𝐀𝐖𝐌 𝐅𝐮𝐧𝐝 - Big bet on Vietnam's Future.
𝐓𝐞𝐥: 𝟎𝟖𝟖𝟖.𝟖𝟖.𝟕𝟕.𝟖𝟗
𝐌𝐚𝐢𝐥: 𝐡𝐞𝐥𝐥𝐨@𝐚𝐰𝐦𝐟𝐮𝐧𝐝.𝐯𝐧
Comments